淺析互聯網金融十年發展路程
互聯網金融，是近年來中(zhōng)美等國(guó)風投眼中(zhōng)最炙手可(kě)熱的投資對象。最早加入這一潮流的初創公(gōng)司已經在資本市場中(zhōng)得到了巨大的關注。2005年，美國(guó)創立第一家 P2P 金融公(gōng)司。2006年，LendingClub 在美國(guó)成立。這家提供 P2P 借貸服務(wù)的初創公(gōng)司，在9年内累計借出超過130 億美元的資金，并于 2014年 底上市。這一趨勢甚至吸引了高盛這樣的投資銀行。據本月2号彭博社的報道，這家有(yǒu)着146年曆史的投行正在與部分(fēn) P2P 金融公(gōng)司的員工(gōng)溝通，希望得到他(tā)們的加盟。
同樣是在 2006年，宜信（CreditEase）将這一模式帶到中(zhōng)國(guó)。峰瑞資本創始合夥人李豐也參與了 Prosper 和宜信的投資。這兩家企業的創始人，Chris Larsen 和唐甯也是我們的支持者與顧問。然而，像 LendingClub 和宜信等互聯網金融公(gōng)司的日漸成熟，并不代表這一領域的價值已被完全挖掘。在我們看來，初創公(gōng)司仍能(néng)在其中(zhōng)找到巨大的發展機會。
“有(yǒu)效市場理(lǐ)論”（Efficient-market Theory）這一學(xué)說由諾貝爾經濟學(xué)獎獲得者尤金•法馬（Eugene Fama）在 1970年 提出，他(tā)認為(wèi)：如果在一個證券市場中(zhōng)，價格完全反映了所有(yǒu)可(kě)以獲得的信息，那麽就稱這樣的市場為(wèi)有(yǒu)效市場。這種理(lǐ)想狀态意味着：任何回報都需要以可(kě)能(néng)的風險作(zuò)為(wèi)代價。風險越高，回報也就越高。但這并不意味隻有(yǒu)提高風險才能(néng)取得更多(duō)的收益。提高多(duō)樣性（Diversification）、流動性（Liquidity），降低交易成本，都可(kě)以幫助投資者在不提高遇到風險幾率的情況下提高益。
新(xīn)科(kē)技(jì )需要從社會的各個方面提高效率，在金融界也是如此。初創公(gōng)司不僅需要解決上述三點問題（多(duō)樣性、流動性、交易成本），更應該進入過去難以涉及的市場。
組合的多(duō)樣性
房地産(chǎn)一直以其高風報比受到投資人追捧。然而受制于價格、法律等因素，大衆投資者對于高端房地産(chǎn)市場還是望而卻步。在紐約、洛杉矶這種大都市，黃金地段的房價要幾千萬美元一套。即便是一套不錯的公(gōng)寓，在中(zhōng)美兩國(guó)均需要幾百萬才能(néng)買到。如此高的準入門檻，注定了這隻是一部分(fēn)财力雄厚的投資者的遊戲。
Fundrise 和 RealtyMogul 來改變了這一局面。目前，美國(guó)境内有(yǒu)超過一百家房地産(chǎn)衆籌平台，讓合格投資人（Accredited Investors）與機構可(kě)以集資購(gòu)買公(gōng)寓、寫字樓、商(shāng)業土地所有(yǒu)權份額。這些平台整合了權威房地産(chǎn)平台的數據，預測性分(fēn)析，讓用(yòng)戶能(néng)夠領先于市場了解到房地産(chǎn)交易動向。
以 RealtyMogul 為(wèi)例。這家成立于 2012年10月 的公(gōng)司，在不到三個月的時間内就吸引了近 1200 萬美元的投資，為(wèi)用(yòng)戶帶來 150 萬美元的收益。截止到 2015年10月，這一平台已經完成了近 1.5 億美元的投資交易。RealtyMogul 為(wèi)投資者提供兩種選擇：收益率為(wèi) 8–12%的債權，以及收益率 16–20%的股份。目前總共有(yǒu)約 265 套、總價值達 6 億美元的地産(chǎn)收到了 RealtyMogul 的投資。
另一家房地産(chǎn)衆籌平台 Fundrise 無疑有(yǒu)更大的野心。打開官網，映入眼簾的就是他(tā)們最新(xīn)的投資——紐約世貿中(zhōng)心三号大樓。Fundrise 對房産(chǎn)進行了評級，從地段、可(kě)用(yòng)性、在建階段、年化收益等角度進行評分(fēn)，方便投資者選擇。
便捷的流動性
流動性是人們衡量投資組合優劣重要标準之一。高流動性不僅能(néng)緩解投資者的資金壓力，還能(néng)有(yǒu)效降低投資的機會成本。傳統的高流動性資産(chǎn)，像股票、貴金屬，往往伴随着高風險的誕生。雖然政策允許一些特殊資産(chǎn)（應收賬款，期權池份額）進入市場，試圖解決市場稀缺等問題，但傳統銀行繁瑣的手續還是讓個人、中(zhōng)小(xiǎo)企業望而卻步。随着政策開放、互聯網技(jì )術的革新(xīn)，不少初創公(gōng)司正在為(wèi)投資人有(yǒu)效的提高流動性。
SecondMarket 就是這樣的例子。這家剛剛被納斯達克收購(gòu)的初創公(gōng)司，主要提供兩項服務(wù)：為(wèi)進行要約收購(gòu)、股權回購(gòu)的公(gōng)司或者投資機構提供 SaaS 服務(wù)，以及一個低流動性資産(chǎn)交易平台。在 SecondMarket 上，拍賣利率證券（Auction-rate securities，ARS）、基金 LP 權益、私有(yǒu)公(gōng)司股份、上市公(gōng)司非流通股份、甚至是期權，都可(kě)以被拿(ná)來交易變現，前提是得到标的公(gōng)司的許可(kě)。
Fundbox 也擁有(yǒu)相似的原理(lǐ)。對于中(zhōng)小(xiǎo)企業來說，現金流是企業管理(lǐ)的重點之一。良好的現金流需要較長(cháng)的資金跑道（Runway），而規模較小(xiǎo)的企業則會因為(wèi)各類應收賬款，貨款，工(gōng)資而感到捉襟見肘。美國(guó)公(gōng)司所有(yǒu)的應收賬款總額接近 3 萬億美元。如果能(néng)充分(fēn)利用(yòng)這塊大蛋糕，對于市場流動性的好處不言而喻。但銀行的繁雜手續、高利率，始終是制約中(zhōng)小(xiǎo)企業短期借貸的因素之一。
Fundbox 則将一切手續搬到了雲端。用(yòng)戶隻需要注冊賬号，上傳賬單，就可(kě)以讓 Fundbox 了解公(gōng)司财務(wù)狀況，決定借款額度，期限為(wèi)一、二、三個月不等。雖然這聽起來非常像中(zhōng)國(guó)保理(lǐ)公(gōng)司的業務(wù)，但 Fundbox 利用(yòng)強大的雲服務(wù)将一切搬到了線(xiàn)上，進一步節約了時間成本。
除了這些關注特殊資産(chǎn)的初創公(gōng)司外，不少人也開始關注傳統資産(chǎn)。傳統 P2P 借貸的周期不短，像 LendingClub 給投資人的回報周期分(fēn)别是 36 個月和 60 個月。然而這家 P2P 巨頭在 2013年 推出了免費的 Folio Market 服務(wù)，使得投資人可(kě)以對通過 LendingClub 的債權進行轉讓。對于購(gòu)買即将到期債權的投資人來說，這無疑是高流動性資産(chǎn)。而債權出售者也可(kě)以很(hěn)快變現，提高了投資組合的流動性。
靈活的交易成本
交易成本（Frictional Cost），指的是金融交易中(zhōng)産(chǎn)生的一切直接、非直接成本，包括傭金、利率、機會成本、稅費等等。在大多(duō)數資産(chǎn)交易中(zhōng)，摩擦成本都被囊括在最終價格裏。因此，不少初創公(gōng)司瞄準了用(yòng)互聯網平台提高交易效率，并取得了不俗的成績。股票市場首當其中(zhōng)成為(wèi)了創業者的靶子：境内股票交易傭金較高；境外股票交易信息不對稱，注冊繁瑣。針對兩種情況，Robinhood 和老虎證券分(fēn)别做了嘗試。
前者力圖打造一個零傭金股票交易系統，吸引了許多(duō)從未有(yǒu)過炒股經驗的年輕人，在不到一年内就完成了近 10 億美元的交易。Robinhood 沒有(yǒu)傳統券商(shāng)的渠道費用(yòng)，通過 App、網絡平台這種邊際成本較低的形式進行擴張。它的創始人是幾位非常年輕的創業者。我們早年在矽谷相識，也正在幫助他(tā)們打開中(zhōng)國(guó)市場。而老虎證券則針對想炒美股的中(zhōng)國(guó)投資者。本地化服務(wù)、較低的交易費率、及時更新(xīn)的信息披露、炒股社群，這些服務(wù)對股民(mín)都擁有(yǒu)很(hěn)強的吸引力。除了股票，個人理(lǐ)财和房地産(chǎn)市場也有(yǒu)初創公(gōng)司的身影。Wealthfront 是一家為(wèi)用(yòng)戶提供被動式理(lǐ)财的公(gōng)司。通過對用(yòng)戶風險承受度的調查，Wealthfront 會将用(yòng)戶的資産(chǎn)分(fēn)配到不同國(guó)家的指數基金中(zhōng)進行理(lǐ)财，用(yòng)戶不需要介入投資過程。另外一家 Opendoor 則專注于減少房地産(chǎn)交易中(zhōng)的摩擦成本。Opendoor 介入了大量的交易者，包括買賣雙方，房地産(chǎn)經紀人等；利用(yòng)大規模用(yòng)戶群的網絡效應來節約交易成本。值得一提的是，Opendoor 是由峰瑞資本的合作(zuò)夥伴 Keith Rabois 創立的。Keith 是前 Square 的 COO 和 Paypal 的早期員工(gōng)。
新(xīn)興市場機會前瞻
雖然宜信（CreditEase）所引入的 P2P 模式在今天已經不是全新(xīn)的概念，但它對于中(zhōng)國(guó)金融行業的影響卻是深遠(yuǎn)的。“個人借錢給個人” 的原理(lǐ)并不複雜，但面對中(zhōng)國(guó)尚未形成的信用(yòng)基礎設施，宜信做了一些創新(xīn)的舉動：公(gōng)司的錢借給個人，同時公(gōng)開銷售理(lǐ)财産(chǎn)品。用(yòng)戶隻需要看宜信是否可(kě)信，不去考慮借款人的信用(yòng)問題。宜信自身就完成了借貸過程，并将理(lǐ)财産(chǎn)品切碎了銷售給用(yòng)戶，從而完成了 P2P 模式的奠定。
當互聯網金融在中(zhōng)國(guó)即将進入第十個年頭，農村市場、高淨值人群，成為(wèi)了這一行業重要的發展趨勢。兩者需求各不相同：農村市場強調金融基礎設施的布局、簡化流程、在交易中(zhōng)培養用(yòng)戶習慣；高淨值人群的金融服務(wù)要求強力的風控體(tǐ)系，優質(zhì)的服務(wù)。
對此，不少企業都拿(ná)出了它們的對策。宜信在 2010年 創立農商(shāng)貸，為(wèi)城鄉客戶提供獲取生産(chǎn)、生活所需資金的解決方案。另一家初創公(gōng)司什馬金融，則以農村最重要的交通工(gōng)具(jù)——電(diàn)動車(chē)作(zuò)為(wèi)切入，嘗試利用(yòng)遍布全國(guó)的 30 多(duō)萬個電(diàn)動車(chē)銷售網點來滿足農村人口的消費、貸款、理(lǐ)财等金融需求。而面對 500 強金領這樣的高端用(yòng)戶，淘金家則利用(yòng)半開放的 P2P 模式，為(wèi)這些高淨值人群提供高水平的風險控制，成立至今一直保持着貸款 0 壞賬的紀錄。
相比國(guó)外互聯網金融企業的發展，中(zhōng)國(guó)的初創公(gōng)司還有(yǒu)很(hěn)長(cháng)的路要走。許多(duō)創業者并沒有(yǒu)充分(fēn)利用(yòng)技(jì )術來提升效率，而是用(yòng)新(xīn)概念掩蓋了市場的高風險（長(cháng)期借入，短期借出是一種很(hěn)糟的投資組合）。作(zuò)為(wèi) VC 投資者，我們尋找在上述幾個方向創新(xīn)和進步的創業者。因為(wèi)真正的偉大企業必定要提高效率，而金融行業提高效率需要從上述四個方面作(zuò)為(wèi)切入點。讓中(zhōng)國(guó)的金融市場變得更為(wèi)健全和高效。
同樣是在 2006年，宜信（CreditEase）将這一模式帶到中(zhōng)國(guó)。峰瑞資本創始合夥人李豐也參與了 Prosper 和宜信的投資。這兩家企業的創始人，Chris Larsen 和唐甯也是我們的支持者與顧問。然而，像 LendingClub 和宜信等互聯網金融公(gōng)司的日漸成熟，并不代表這一領域的價值已被完全挖掘。在我們看來，初創公(gōng)司仍能(néng)在其中(zhōng)找到巨大的發展機會。
“有(yǒu)效市場理(lǐ)論”（Efficient-market Theory）這一學(xué)說由諾貝爾經濟學(xué)獎獲得者尤金•法馬（Eugene Fama）在 1970年 提出，他(tā)認為(wèi)：如果在一個證券市場中(zhōng)，價格完全反映了所有(yǒu)可(kě)以獲得的信息，那麽就稱這樣的市場為(wèi)有(yǒu)效市場。這種理(lǐ)想狀态意味着：任何回報都需要以可(kě)能(néng)的風險作(zuò)為(wèi)代價。風險越高，回報也就越高。但這并不意味隻有(yǒu)提高風險才能(néng)取得更多(duō)的收益。提高多(duō)樣性（Diversification）、流動性（Liquidity），降低交易成本，都可(kě)以幫助投資者在不提高遇到風險幾率的情況下提高益。
新(xīn)科(kē)技(jì )需要從社會的各個方面提高效率，在金融界也是如此。初創公(gōng)司不僅需要解決上述三點問題（多(duō)樣性、流動性、交易成本），更應該進入過去難以涉及的市場。
房地産(chǎn)一直以其高風報比受到投資人追捧。然而受制于價格、法律等因素，大衆投資者對于高端房地産(chǎn)市場還是望而卻步。在紐約、洛杉矶這種大都市，黃金地段的房價要幾千萬美元一套。即便是一套不錯的公(gōng)寓，在中(zhōng)美兩國(guó)均需要幾百萬才能(néng)買到。如此高的準入門檻，注定了這隻是一部分(fēn)财力雄厚的投資者的遊戲。
Fundrise 和 RealtyMogul 來改變了這一局面。目前，美國(guó)境内有(yǒu)超過一百家房地産(chǎn)衆籌平台，讓合格投資人（Accredited Investors）與機構可(kě)以集資購(gòu)買公(gōng)寓、寫字樓、商(shāng)業土地所有(yǒu)權份額。這些平台整合了權威房地産(chǎn)平台的數據，預測性分(fēn)析，讓用(yòng)戶能(néng)夠領先于市場了解到房地産(chǎn)交易動向。
以 RealtyMogul 為(wèi)例。這家成立于 2012年10月 的公(gōng)司，在不到三個月的時間内就吸引了近 1200 萬美元的投資，為(wèi)用(yòng)戶帶來 150 萬美元的收益。截止到 2015年10月，這一平台已經完成了近 1.5 億美元的投資交易。RealtyMogul 為(wèi)投資者提供兩種選擇：收益率為(wèi) 8–12%的債權，以及收益率 16–20%的股份。目前總共有(yǒu)約 265 套、總價值達 6 億美元的地産(chǎn)收到了 RealtyMogul 的投資。
另一家房地産(chǎn)衆籌平台 Fundrise 無疑有(yǒu)更大的野心。打開官網，映入眼簾的就是他(tā)們最新(xīn)的投資——紐約世貿中(zhōng)心三号大樓。Fundrise 對房産(chǎn)進行了評級，從地段、可(kě)用(yòng)性、在建階段、年化收益等角度進行評分(fēn)，方便投資者選擇。
便捷的流動性
流動性是人們衡量投資組合優劣重要标準之一。高流動性不僅能(néng)緩解投資者的資金壓力，還能(néng)有(yǒu)效降低投資的機會成本。傳統的高流動性資産(chǎn)，像股票、貴金屬，往往伴随着高風險的誕生。雖然政策允許一些特殊資産(chǎn)（應收賬款，期權池份額）進入市場，試圖解決市場稀缺等問題，但傳統銀行繁瑣的手續還是讓個人、中(zhōng)小(xiǎo)企業望而卻步。随着政策開放、互聯網技(jì )術的革新(xīn)，不少初創公(gōng)司正在為(wèi)投資人有(yǒu)效的提高流動性。
SecondMarket 就是這樣的例子。這家剛剛被納斯達克收購(gòu)的初創公(gōng)司，主要提供兩項服務(wù)：為(wèi)進行要約收購(gòu)、股權回購(gòu)的公(gōng)司或者投資機構提供 SaaS 服務(wù)，以及一個低流動性資産(chǎn)交易平台。在 SecondMarket 上，拍賣利率證券（Auction-rate securities，ARS）、基金 LP 權益、私有(yǒu)公(gōng)司股份、上市公(gōng)司非流通股份、甚至是期權，都可(kě)以被拿(ná)來交易變現，前提是得到标的公(gōng)司的許可(kě)。
Fundbox 也擁有(yǒu)相似的原理(lǐ)。對于中(zhōng)小(xiǎo)企業來說，現金流是企業管理(lǐ)的重點之一。良好的現金流需要較長(cháng)的資金跑道（Runway），而規模較小(xiǎo)的企業則會因為(wèi)各類應收賬款，貨款，工(gōng)資而感到捉襟見肘。美國(guó)公(gōng)司所有(yǒu)的應收賬款總額接近 3 萬億美元。如果能(néng)充分(fēn)利用(yòng)這塊大蛋糕，對于市場流動性的好處不言而喻。但銀行的繁雜手續、高利率，始終是制約中(zhōng)小(xiǎo)企業短期借貸的因素之一。
Fundbox 則将一切手續搬到了雲端。用(yòng)戶隻需要注冊賬号，上傳賬單，就可(kě)以讓 Fundbox 了解公(gōng)司财務(wù)狀況，決定借款額度，期限為(wèi)一、二、三個月不等。雖然這聽起來非常像中(zhōng)國(guó)保理(lǐ)公(gōng)司的業務(wù)，但 Fundbox 利用(yòng)強大的雲服務(wù)将一切搬到了線(xiàn)上，進一步節約了時間成本。
除了這些關注特殊資産(chǎn)的初創公(gōng)司外，不少人也開始關注傳統資産(chǎn)。傳統 P2P 借貸的周期不短，像 LendingClub 給投資人的回報周期分(fēn)别是 36 個月和 60 個月。然而這家 P2P 巨頭在 2013年 推出了免費的 Folio Market 服務(wù)，使得投資人可(kě)以對通過 LendingClub 的債權進行轉讓。對于購(gòu)買即将到期債權的投資人來說，這無疑是高流動性資産(chǎn)。而債權出售者也可(kě)以很(hěn)快變現，提高了投資組合的流動性。
靈活的交易成本
交易成本（Frictional Cost），指的是金融交易中(zhōng)産(chǎn)生的一切直接、非直接成本，包括傭金、利率、機會成本、稅費等等。在大多(duō)數資産(chǎn)交易中(zhōng)，摩擦成本都被囊括在最終價格裏。因此，不少初創公(gōng)司瞄準了用(yòng)互聯網平台提高交易效率，并取得了不俗的成績。股票市場首當其中(zhōng)成為(wèi)了創業者的靶子：境内股票交易傭金較高；境外股票交易信息不對稱，注冊繁瑣。針對兩種情況，Robinhood 和老虎證券分(fēn)别做了嘗試。
前者力圖打造一個零傭金股票交易系統，吸引了許多(duō)從未有(yǒu)過炒股經驗的年輕人，在不到一年内就完成了近 10 億美元的交易。Robinhood 沒有(yǒu)傳統券商(shāng)的渠道費用(yòng)，通過 App、網絡平台這種邊際成本較低的形式進行擴張。它的創始人是幾位非常年輕的創業者。我們早年在矽谷相識，也正在幫助他(tā)們打開中(zhōng)國(guó)市場。而老虎證券則針對想炒美股的中(zhōng)國(guó)投資者。本地化服務(wù)、較低的交易費率、及時更新(xīn)的信息披露、炒股社群，這些服務(wù)對股民(mín)都擁有(yǒu)很(hěn)強的吸引力。除了股票，個人理(lǐ)财和房地産(chǎn)市場也有(yǒu)初創公(gōng)司的身影。Wealthfront 是一家為(wèi)用(yòng)戶提供被動式理(lǐ)财的公(gōng)司。通過對用(yòng)戶風險承受度的調查，Wealthfront 會将用(yòng)戶的資産(chǎn)分(fēn)配到不同國(guó)家的指數基金中(zhōng)進行理(lǐ)财，用(yòng)戶不需要介入投資過程。另外一家 Opendoor 則專注于減少房地産(chǎn)交易中(zhōng)的摩擦成本。Opendoor 介入了大量的交易者，包括買賣雙方，房地産(chǎn)經紀人等；利用(yòng)大規模用(yòng)戶群的網絡效應來節約交易成本。值得一提的是，Opendoor 是由峰瑞資本的合作(zuò)夥伴 Keith Rabois 創立的。Keith 是前 Square 的 COO 和 Paypal 的早期員工(gōng)。
新(xīn)興市場機會前瞻
雖然宜信（CreditEase）所引入的 P2P 模式在今天已經不是全新(xīn)的概念，但它對于中(zhōng)國(guó)金融行業的影響卻是深遠(yuǎn)的。“個人借錢給個人” 的原理(lǐ)并不複雜，但面對中(zhōng)國(guó)尚未形成的信用(yòng)基礎設施，宜信做了一些創新(xīn)的舉動：公(gōng)司的錢借給個人，同時公(gōng)開銷售理(lǐ)财産(chǎn)品。用(yòng)戶隻需要看宜信是否可(kě)信，不去考慮借款人的信用(yòng)問題。宜信自身就完成了借貸過程，并将理(lǐ)财産(chǎn)品切碎了銷售給用(yòng)戶，從而完成了 P2P 模式的奠定。
當互聯網金融在中(zhōng)國(guó)即将進入第十個年頭，農村市場、高淨值人群，成為(wèi)了這一行業重要的發展趨勢。兩者需求各不相同：農村市場強調金融基礎設施的布局、簡化流程、在交易中(zhōng)培養用(yòng)戶習慣；高淨值人群的金融服務(wù)要求強力的風控體(tǐ)系，優質(zhì)的服務(wù)。
對此，不少企業都拿(ná)出了它們的對策。宜信在 2010年 創立農商(shāng)貸，為(wèi)城鄉客戶提供獲取生産(chǎn)、生活所需資金的解決方案。另一家初創公(gōng)司什馬金融，則以農村最重要的交通工(gōng)具(jù)——電(diàn)動車(chē)作(zuò)為(wèi)切入，嘗試利用(yòng)遍布全國(guó)的 30 多(duō)萬個電(diàn)動車(chē)銷售網點來滿足農村人口的消費、貸款、理(lǐ)财等金融需求。而面對 500 強金領這樣的高端用(yòng)戶，淘金家則利用(yòng)半開放的 P2P 模式，為(wèi)這些高淨值人群提供高水平的風險控制，成立至今一直保持着貸款 0 壞賬的紀錄。
相比國(guó)外互聯網金融企業的發展，中(zhōng)國(guó)的初創公(gōng)司還有(yǒu)很(hěn)長(cháng)的路要走。許多(duō)創業者并沒有(yǒu)充分(fēn)利用(yòng)技(jì )術來提升效率，而是用(yòng)新(xīn)概念掩蓋了市場的高風險（長(cháng)期借入，短期借出是一種很(hěn)糟的投資組合）。作(zuò)為(wèi) VC 投資者，我們尋找在上述幾個方向創新(xīn)和進步的創業者。因為(wèi)真正的偉大企業必定要提高效率，而金融行業提高效率需要從上述四個方面作(zuò)為(wèi)切入點。讓中(zhōng)國(guó)的金融市場變得更為(wèi)健全和高效。
留言